保险
一、利率倒挂有何含义？利率倒挂（即长期利率低于短期利率）是市场预计利率将会下降的信号。在长短期利率的决定机制里，有一个基础理论，那就是无偏预期理论。称其为基础理论，是因为像市场分割定价模型、风险补偿模型、考虑更复杂现实的替代成本模型等其他理论，都是建立在这个基础理论之上的，这些理论更多的是对无偏预期理论进行修正，而非颠覆。无偏预期理论指出，长期利率应当等于预期短期利率的算术和或者几何和（当然得出结果后我们需要进行年化处理，从而得到通常意义上的年化利率，而非期间利率）。例如，一年期利率应该等于1月期间利率 + 2月期间利率 + …… + 12月期间利率，然后进行年化；再如，5年期利率等于第一年期间利率 + 预期中的第二年期间利率 + …… + 预期中的第5年期间利率，这样得到的是5年期利率，接着年化处理后就得到通常意义上的5年期利率（年化概念）；3年期利率也是如此。依据这一理论，新闻里提到的5年期年化利率低于3年期利率意味着什么？这是不是表明市场预期未来第4年和第5年的利率平均值会低于前3年的平均值？这难道不就是市场预期未来利率将会下降的直接体现吗？这是无偏预期理论对利率倒挂的解释，如果把风险和交易成本考虑进去，这种倒挂现象会更加明显。1）考虑到未来的不确定性，以及绝大多数人都有风险回避倾向（风险回避倾向是一种合理假设，具体表现为购买
保险的人比参与赌博的人多很多——这里娱乐性、交互性的赌博不包含在内），高风险（在经济学里意味着高不确定性）需要额外的收益补偿。所以在其他约束条件相同的情况下，未来第4年、第5年的利率相比于第3年、第2年、第1年的利率，除了预期收益之外，还应该包含更多的风险溢价。但是现在加上风险溢价后的第4年、第5年的市场利率（年化后）仍然低于前3年的利率，这就意味着其无风险收益比表面数字还要低很多。以上是考虑风险的情况，若考虑交易、置换成本，倒挂现象会更加显著：2）长期利率等于短期利率之和，这是不考虑交易成本的理想状况。当考虑交易成本时，长期利率应该等于短期利率之和减去交易成本（其实是交易成本/资金额）——这里暂时不考虑双方的流动性溢价/折价。
