期权与期货的风险高低究竟该如何衡量？

保证金

看了楼上几个回答，感觉都没答到关键处。大多是在剖析期权复杂的特性，这只能表明期权风险因子比期货多，像期权对标的资产隐含波动率有风险暴露而期货无，期权有时间损耗（theta）而期货没有。但这并不代表期权交易总体风险必然高于期货。实际上，金融产品风险度量极为复杂。不同度量方式结果可能完全不同，而且不同的时间期限对风险衡量也有很大影响。

仅从标的资产的风险度量来看，期货的风险是高于期权的。期货属于delta one产品，其delta为正负1（正负取决于头寸是多头还是空头）。期权的delta绝对值不会超过1，只有在深度实值（deep ITM）时才接近1，平值（ATM）时接近0.5，虚值（OTM）即市场条件不利时接近0。这使得期权对标的资产价格呈非线性关系，这种非线性可在市场不利时自动启动保护机制。所以期权买方最大损失不会超所付权利金，盈利却没有上限。而期货没有这种保护机制，它是线性衍生品，Delta始终为1，最大损失可能超过初始投资（保证金）。要是无法追加保证金，浮亏就会被强制平仓转化为实际损失。所以从压力测试角度，若以整个投资存续期最坏损失来度量风险，期货风险高于期权。

另一方面，若采用局域风险度量法，也就是只考虑像1天这样有限的时间期限时，风险的高低主要由希腊值（即灵敏度）的大小来决定。这时要利用泰勒公式展开，把所有灵敏度与风险因子的变化相乘后加和。这里风险因子的变化幅度和风险模型假设相关，能够将历史数据或者蒙特卡洛VaR生成的场景代入计算。由于期权有较多风险项，除了Delta之外，还有Gamma、Vega以及Theta（时间衰减）等。要是标的价格变动有限，而波动率或者时间衰减起主导作用，那么最终计算风险的结果可能是期权风险超过期货。大家不妨用蒙特卡洛模拟一下，在不同市场条件下也许会得到不一样的结论。下面的结果表明期货的VaR远高于期权，这意味着期权风险更高，但这只是一种可能的结果。