中国A股未来三十年牛市的逻辑与目标价位是多少？

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前天的文章探讨了中国A股牛市的宏观逻辑。中国经济崛起推动人民币国际化，而人民币国际化要求改变货币发行方式。这种方式的转变使得发行海量货币成为可能，以满足人民币国际化的需要，进而引发全球资本对人民币资产的庞大需求。在资本项下人民币自由兑换之前，必须首先发展和壮大资本市场。这一逻辑推导出一个确定性结论：A股将开启未来三十年的牛市征程。以三十年的长远眼光来看，这场牛市应具备以下几个特征：首先，稳步向前。第二，优质资产的慢牛，以银行、高科技和未来产业为主导。第三，呈现波浪式前进。总体向上，过程中反复涨跌。三十年牛市最终会走向何方？根据巴菲特指标，股票市值与GDP的比值若超过150%，通常意味着市场处于泡沫状态。超过200%就出现严重泡沫，达到顶点。2015年峰值时就是这个比例，美国目前该指标约为120%，属于正常偏高水平。2023年中国GDP为126万亿元，若年均增长5%，到2050年左右将增长4倍，达到600万亿元。依据巴菲特的150%临界值理论，三十年后A股市值或达900万亿元。当前A股市值为77万亿元，这意味着上证指数在三十年内有望上涨11.6倍，触及35000点高位。终极目标，以三十年为衡量尺度。这并非空谈，看看纳斯达克就知道了。从1994年的777点涨到2024年的18119点，涨了23倍。

道琼斯指数为十一倍三点。

说这些没用，毕竟三十年太遥远，许多人等不到那时。以上是宏大的整体逻辑，其中包含多个小周期。立足当下，展望未来三十年，这轮牛市将呈现何种结构？第一，目标位，上证7700点，深指23000点。根据巴菲特指标，去年GDP为126万亿元，若今年GDP增长5%，将达到132万亿元。以泡沫临界点150%计算，A股市值应接近200万亿元。目前A股总市值约为77万亿元，这意味着本轮牛市的终点或有2.6倍的增长空间。按此推算，上证指数的目标位约为3000点的2.6倍，即7000点左右，深证成指亦然。这反映了市场潜力与未来可能达到的高度。其次，时间点大约在2026年底。按照美国当前4.75%-5%的基准利率水平，假设每次议息会议降息25个基点，一年开六次会，大概两年能降至2.75%左右，接近国债利率水平，时间大约在2026年底。届时，降息周期或将结束。当然，如果中途降息幅度加大，降息周期可能会提前终止。这取决于经济形势及政策力度的变化。国内此轮行情启动正值美国降息之际。全球资产对比，A股处于低位，其他市场多处高位，展现出逆周期特性。第三，从结构角度看，将是优质资产的牛市，表现为价值型慢牛。例如，国有资本控股的企业，如银行、铁路、金融等领域，以及下半场的大科技行业（半导体、高端制造、航空航天、人工智能、医药生物、量子科技等），这些优质资产将逐步上涨。在此过程中，必然会诞生类似微软、苹果、英伟达等巨头的雏形，也就是这类伟大公司的早期阶段。以中特估和科技为主导的牛市将延续至2026年底，带动上证指数突破7700点，深证成指达到23000点。简单记，就是上证约8000点，深指近20000点。在解决时间、价格和结构的问题后，下一步便是分析牛市的发展路径，即行情轮动的顺序。以下是一个简单的设想，逻辑未必可靠，仅供参考。当下，人们的普遍看法是：第一阶段，金融、券商和蓝筹白马股领涨，特别是互联网金融与券商板块，如银之杰、天风证券、东方财富等。第二阶段，杠杆限制放宽，融资渠道相继开放，资金从大金融流向此前被忽略的容量股，推动其进入主升浪。第三阶段，权重股震荡盘整，题材股活跃登场，科技板块蓄势腾飞，迎来爆发式增长。最后阶段，市场将全面补涨，各板块轮番上涨，直至无一遗漏，完成整体升势。这些阶段并非截然分开，而是同时呈现，只是重点不同。例如，低位股或许全程上涨，但每个阶段大盘的主要表现可能侧重金融或权重股。我大致赞同这一看法，不过有些许补充意见。首先，大金融板块毫无疑问地当前亟待解决的问题是，大金融板块何时会轮动到权重股和大盘股？一方面看成交额。周五，A股成交额冠军东方财富达到281亿。对比以往，15年6月中国中车曾达497亿，7月中国平安更是高达679亿，而14年底中信证券的最高成交额为379亿。若以史为鉴，本次牛市势头更强劲，成交额势必超越历次牛市峰值。参考中国平安15年7月最高成交额679亿，本轮牛市金融板块峰值达700亿并不过分。首先应关注大金融板块的成交额，比如东方财富，日成交额达700亿。若某天其成交额突破500亿，就需要提高警惕了。另一方面，看高度。这轮牛市势头强劲，后续资金充裕（还有长期资金在等待入场），因此金融板块的上涨高度必将超越历史高点，甚至超过07年和15年的水平。以券商龙头为例，东方财富21年最高触及27元，现为16元；天风证券19年曾达10.3元，目前4元；中信证券历史最高35元，当前24.7元。此轮行情中，这些股票有望突破以往高点。因此，这次突破前期高点是必然趋势。如此看来，券商的上涨空间基本已定，优秀的至多再涨三倍，较差的大约只能涨五成，一倍左右较为常见。包含金融和保险等领域。其次，大金融板块结束后，转向权重股和容量股。没什么好说的，涉及的标的太多，涵盖各行业龙头。只要是超跌的大盘股均可，包括光伏、新能源、医药、有色、钢铁、工程建设、铁路公路、半导体等行业领域。此时便是硬刚领导者。第三点，之后每天都有主题来提升高度。随后，低位股全线大涨，劣质股飙升。见顶信号。这里有两点需要注意，与过去的历史有所不同。首先，应明确国资股为主线索。以银行为代表的国资标的公司成为关键所在。核心逻辑在于，按照我前文阐述的宏观思路，几年后当人民币实现自由可兑换时，中国资本市场将面对全球资本的自由流动。因此，中国市场必须具备足够的韧性与规模，以应对海外资金进出带来的冲击。届时，一个强大且稳定的金融体系将起到关键支撑作用，确保市场平稳运行。首先就是银行，因为国家即将面临给六大行注资的问题。目前银行的市净率普遍低于1，例如工农中建四大行的市净率大约为0.6。这意味着，即便这些银行破产清算，其账面价值仍远高于当前股价。以建行为例，其股价为7.6元，但每股净资产高达12元。也就是说，即使清算，每股账面价值仍有12元，而现在的股价却只有7.6元，这种现象令人深思。国家无法为四大行注资，因公司法与上市IPO规定明确，股价低于净资产时，禁止注资行为。因此，银行在这一轮牛市中必然迎来估值修复。我判断估值修复会在2025年元旦后出现，具体原因暂不说明，留作期待。估值修复非散户所能推动，需依靠国家力量。长期资金入市正当时，社保基金、企业年金与商业保险资金入场可期。目前，长期资金入市办法正在制定，预计年底前出台。届时，银行股有望迎来上涨契机。此时，进入第二阶段，权重与容量票将大幅拉升。此时还有一个特点，行情开始分化。市场上各类股票普遍已被拉高，投资者普遍产生恐高心理，不再一致看涨，市场走势由此出现分化现象。多数股票已完成超跌修复，但涨幅过高令投资者望而却步，既不敢追高买入，又担心持股回调，陷入两难境地。此时的特征十分有趣：长期资金入市政策出台，银行股暴涨。市场资金从其他板块（如金融、题材、科技、低价股等）流出，涌入银行股，导致其他股票下跌，唯有破净的国资股如银行上涨。这个道理必须说明白，一旦出现这种情况，行情就会产生分化。当时，消灭破净股是唯一目标，市场资金有限，该进场的几乎都已入场，随后出现结构分化。银行股上涨，市场首次向价值股靠拢。加之明年年报风险及避险需求，资金流向银行等中特估股，致其上涨而其他股票下跌，首次实现价值教育。此时，若仍固守其他股票，尤其是进场较晚的，或许会成为接盘方。讲明银行上涨的时间与逻辑，可将此逻辑延伸至其他中特估股票，包括央企和国企。未提及的是，为何强调中特估与银行注资。未来多年，需解决地方政府债务。方法在于银行注资，同时通过中特估提升估值，进而稀释债务压力，实现稳步过渡。这些逻辑形成了闭环。因此，年底过后应关注国资委控股的股票。若将视野放长远些，至2026年底，持有国资股无需频繁操作。届时，涨幅最大的必将是央企和国企股票。其次，科技股。之前提到，国资股上涨旨在解决生存根本问题。科技票聚焦发展与高质量发展的核心议题。科技股的逻辑，不言而喻，大家都懂。未来产业，四个字。信息技术、人工智能、智能制造、航空航天（2028年左右不是有登月计划吗）、医药生物、量子科技等领域。若进一步细分，既非特斯拉链也非英伟达链，而只有一条中国链，再具体便是华为链。具体目标已经明确。第三，北交所股票。为何单提北交所？这轮不同于以往，我猜测北交所的涨幅与高度或将超越所有主板市场。之所以这样，首要原因是，该市场规模很小，当前总市值仅3300亿元，仅有200余只股票，体量实在有限。另一个原因在于其弹性极大，情绪高涨时可飙升30厘米，一天的涨幅抵得上上证三天、创业板一天半。北交所连板两天涨幅达62%，三日连板即可翻倍，令人瞠目。牛市中，投资者风险偏好升高，容易将股价推至巅峰，过去曾有半月涨9倍的惊人表现。第三个原因是资金外溢效应。主板上涨时，北交所不会一直不动，必然会受到主板资金影响，不可能永远不涨。第四个原因，北交所目前似乎没有ST或退市情况，这意味着明年规避年报风险时，它可能是资金的优选。结合这些逻辑，北交所的低位、国资和低价股或许会受到追捧。明年行情如何，留待明年再议。说说大饼，其宏观逻辑在于抗通胀，即应对美元贬值。按美元降息周期来看，若美元走弱，大饼作为大宗商品应上涨，这是以往的逻辑。同时，依据黄金通胀比价关系推算，大饼的终极目标价为42万美元。但现在有一个新问题出现。目前大饼的逻辑基于美元是全球最强货币的前提。但若这一前提改变，比如人民币成为世界最强货币而取代美元，那么这些逻辑将被削弱。因为当有更优货币如人民币存在时，美元滥发无碍，大饼也就失去意义，相关逻辑随之弱化。简而言之，站在美元角度，美元持续贬值，大饼的底层逻辑仍成立。但从人民币角度看，美元贬值影响有限，因人民币更稳定且对大饼兴趣不大，致其逻辑有所削弱。声明：本文仅为作者个人思考与学习记录，不作为投资依据，风险自行承担。